2024年4月，比特币完成第四次减半，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC，直接引发挖矿行业剧变，并深刻影响市场供需与投资者预期。这一机制不仅关乎矿工生存，更成为比特币价格周期的核心驱动力。
矿工生态：从“算力军备赛”到“能源效率革命”
减半后，矿工收益骤降，推动行业向高能效转型。比特大陆的Antminer S21+以16.5 J/TH的能效提供216 TH/s算力，MicroBT的WhatsMiner M66S+将浸没式冷却性能提升至17 J/TH，而台积电3纳米芯片的量产进一步降低功耗。尽管全网算力从2024年5月的519 EH/s飙升至2025年5月的921 EH/s，但算力价格从0.12美元/TH/日暴跌至0.049美元/TH/日，迫使矿工向中东、非洲等廉价电力地区迁移。阿曼矿工享受0.05-0.07美元/千瓦时补贴电价，阿联酋半政府项目电价低至0.035-0.045美元/千瓦时，而美国工业电价普遍超0.1美元/千瓦时，导致北美矿场加速外迁。
市场供需：稀缺性增强与价格波动加剧
减半导致比特币年通胀率从1.8%降至0.9%，低于黄金的1.5%，稀缺性进一步凸显。然而，2024年减半后四个月内，比特币价格从63,825美元跌至60,848美元，与历史规律背离。摩根大通分析指出，2024年3月比特币创纪录高点后市场超买，叠加风险资本融资低迷，削弱了减半的短期刺激效应。但长期来看，灰度持续向Coinbase存入比特币抛售，而MicroStrategy却增持至19万枚，鲸鱼地址(持仓超1000 BTC)数量创近十个月新高，显示机构分歧加剧。技术面显示，比特币MVRV Z-Score指标当前低于7，未现极端过热，但若2025年下半年能量价值升至15万美元，价格或现50%-100%溢价，冲击22.5万-30万美元区间。
行业格局：ETF资金流入与监管博弈
比特币ETF成为本轮减半周期的核心变量。2025年，全球比特币ETF管理规模突破500亿美元，贝莱德、富达等巨头持续增持，推动比特币“机构化”。然而，美国SEC对加密货币的税收政策尚未明确，欧盟MiCA法规要求交易所加强合规，叠加德国、美国政府抛售查获比特币，抑制市场流动性。尽管如此，渣打银行预测，若美国废除SAB-121法规(禁止银行持有数字资产)，比特币价格或于2025年底突破20万美元。
比特币减半效应已从单一的价格驱动，演变为矿工生态、市场供需与监管政策的复杂博弈。2025年，矿工需在能源效率与成本控制间寻求平衡，投资者需警惕短期波动与政策风险，而比特币能否真正成为“数字黄金”，仍取决于其能否在技术创新与监管合规中实现突破。
